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国元信托-山东淄博齐德城投(风险评估报告)


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区域情况

临淄区,属山东省淄博市市辖区,地处鲁中丘陵与鲁北平原交接地带,位于淄博市东北部,2018 年 10 月,入选 2018 年全国科技创新百强区, 2018 年 11 月,入选 2018 年工业百强区。

2018 年临淄区地区生产总值达到 987.90 亿元,本年度 GDP 增速有所放缓为 5.5%;一般公共预算收入完成 80.05 亿元,其中税收收入 63.54 亿元,占比 79.38%,且近几年来稳步增长,临淄区财政收入以来源较为稳定的税收为主,其可持续性与稳定性均较好;转移性收入当期发生金额为 13.45 亿元;政府性基金收入全年完成 33.78 亿元,其中土地出让收入大幅增长至 30.36 亿元。临淄区地方政府财政收入能力较强。

临淄区地方政府公开债务规模持续扩大,2018 年债务余额为 49.03 亿元,负债率为 4.96%处于极低水平;综合财力随土地出让收入的增长不断增强,当期综合财力为 127.28 亿元,债务率仅有 38.52%,偿债压力处于极低水平。整体而言临淄区地方经济发展水平较高,区政府财政收入能力强,公开债务规模小,偿债压力低,财政资金充裕。

融资方评价

2015-2018 年末,齐德建投资产规模分别为 17.14 亿元、40.89 亿元、92.10 亿元和 81.18 亿元,近年来资产规模增长显著。资产结构中流动资产占比较大,其中 2018 年末流动资产占比约 79%,主要由应收账款和存货构成。非流动资产主要由固定资产构成。

截止 2018 年末,融资方资产负债率达 68.98%,处于偏高水平,公司净资产占比偏低,资产流动性有限,长期偿债能力一般;同期流动比率与速动比率分别为 2.47、1.48,两项短期偿债能力指标均处于良好水平,当期速动比率明显下降,系公司到期债务增多,公司面临兑付压力有所扩大。

2015 年—2018 年末,齐德建投的营业收入分别为 4.49 亿元、8.14 亿元、3.07 亿元和 1.18 亿元。净利润分别为 0.74 亿元,2.30 亿元、1.18 亿元和 0.23 亿元。公司历史营业收入规模较大,净利率水平持续上升。

作为淄博市临淄区主要的工程建设单位,随着当地近年发展水平的不断提高,相关工程设施建设范围的进一步扩大,将企业提升未来的发展空间奠定了基础,同时,公司近年来主营业务收入始终保持在较高水平,有较强的能力相对稳定获取经营收入,预计在信托存续期内,主营业务收入及经营性现金流将能够稳定在较高水平。依据齐德建投提供的资料显示,企业主营业务收入波动较大,主要因公司主营业务收入结转具有一定周期性所导致。

截止报表 2018 年报告期末,公司存量有息负债总额为 42.16 亿元。

长期应付款:期末余额 3.05 亿元,为融资租赁及保理公司等金融机构长期借款,大部分将在 2022 年陆续到期。

应付债券:期末余额 3 亿元,为公司 2017 年发行的私募债项,已于 2020 年 1 月到期兑付。

融资方淄博齐德城市建设投资有限公司为淄博市临淄区九合财金控股有限公司子公司,承担临淄区内部分基础设施建设,公司资产流动性较差,资产负债率偏高,长期偿债能力一般;营业收入方面受工程施工进度的影响自 2016 年持续下滑,资产变现能力进一步受限;当期公司存量有息负债质量一般,大部分债务于项目存续期间到期,偿债压力偏高。综上所述,判断融资方延期对方风险为中等。

担保方一评价

2015-2018 年 6 月,临淄公有资产规模分别为 83.38 亿元、114.10 亿元、126.51 亿元和 132.00 亿元,保持持续增长态势。资产结构方面,流动资产占绝对比重,主要由存货和其他应收款构成。非流动资产主要由可供出售的金融资产和其他非流动资产构成。

公司应收账款绝大多数为淄博市临淄区财政局欠款;其他应收账款则主角要为山东清源集团有限公司欠款,此外淄博金德建设发展有限公司于淄博市临淄区财政局等欠款较为突出;存货中近 30 亿元为土地存货,期间存货减少存在国土资源局回收土地的情况;公司无形资产余额 3.69 亿元,主要为采矿权;其他非流动资产为 19.29 亿元, 主要是根据当地政府相关要求,对临淄区下辖乡镇进行政策性长期借款支持,未对借款到期日有明确约定,主要受当地政策指导影响。

截止 2018 年 6 月末,担保方资产负债率为 49.57%,处于较低水平,公司长期偿债能力良好,再融资压力同样较小;同期流动比率与速动比率分别为 3.14、1.26,两项短期偿债能力指标均处于正常水平,公司长期以来资金链控制相对稳定,资金来源渠道较多,期末现金充值,兑付能力有较强的保障。

2015 年-2018 年 6 月,临淄公有的营业收入分别为 8.77 亿元、9.57 亿元、10.33 亿元和 4.83 亿元。净利润分别 为 1.96 亿元、1.87 亿元、1.66 亿元和 0.39 亿元,净利率分别达到 22.36%、19.52%、16.06%和 8.02%。临淄公有在过去三个完整会计年度中的营业收入情况良好且呈现上升趋势,净利润保持在较高水平。

临淄公有作为是临淄区最主要的基础设施建设投融资主体和建设主体,经营活动得到了淄博市政府和临淄区政策上的支持,公司主体信用评级为 AA。公司资产规模保持增长态势,营业收入和盈利能力均保持在较高水平,融资渠道畅通,据披露信息公司资金充足,与 2018 年提前兑付了部分债项,且在 2019、2020 年期间持续发行私募债, 公司实际控制人综合实力较强,具有较强的担保能力。

担保方二评价

截止 2019 年末,清源集团资产总计 328.20 亿元,公司资产主要由货币资金、存货、固定资产构成,公司资产流动性强,资产构成中流动资产占比 60.95%,2019 年固定资产大幅增长使非流动资产迅速提升。

公司为临淄区公有资产经营有限公司参股的民营企业,经营业务性质决定了公司资产流动性极强,存货变现能力高,公司期末资金十分充足,且与当地的平台公司存在往来关系,公司经营稳定。

截止 2019 年末,担保方资产负债率为 54.78%,2019 年期间公司资产负债率有所上升,应为当期收购某公司并表后特征表现为固定资产大幅增长与应付账款的增加,随着流动性较弱资产的进入公司偿债能力有所下降;同期流动比率与速动比率分别为 1.78、0.49,均处于较低水平,公司短期偿债压力受到较大影响。

公司营业收入能力极强,2016 年至 2019 年期间分别实现营业收入 236.59 亿元、325.35 亿元、352.17 亿元和 372.25 亿元,收入规模呈持续增长趋势。营业收入规模持续增长表明公司存货周转率极高,变现能力强,对公司短期偿债能力构成很好的保障。

担保方清源集团为国资参股的民营企业,公司经营业务十分稳定,资产流动性极强,与地方城投平台间存在一 定往来关系,公司 2019 年期间发生较大变化导致短期偿债压力有所增加,但总体而言仍呈良好状态。公司融资能力较强,私募债发行渠道畅通,由于营业收入规模高且呈持续扩张状态,资产变现能力与短期偿债能力都有很强的保障。综上所述,判断担保方清源集团延期兑付风险较低,对本项目具备较强担保作用。

项目总结

本项目所在地区临淄区经济发展水平高,财政自给能力强,且随着土地出让收入的快速增长,区政府财政实力进一步增强,财政资金充裕,区域非标融资较少;项目融资方资金较为紧张,存续期间存在一定偿债压力;担保方 临淄公有资金充足,期间存在提前兑付债券情况,且债券发行渠道畅通;担保方清源集团为民营企业,经营石油相关行业,兑付能力极强。综上所述,判断本项目延期兑付风险为中等偏低。

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