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湖南常德桃源县东城债权一号(风险评估报告)


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区域情况

桃源县,隶属于湖南省常德市,位于湖南省西北部,桃源县桃花源是著名的风景名胜区,是全国农业现代化试点县、首批全国绿化模范县、全国生态示范区及国家商品粮、优质油料、优质棉、瘦肉型牲猪、蛋品出口重点县和出口绿茶优势区域县。

2018 年桃源县完成地方生产总值 368.73 亿元,区域经济保持高速发展状态。同年桃源县全市完成一般公共预算收入 13.05 亿元,其中税收收入 9.29 亿元,占比 71.19%;转移性收入 41.79 亿元;政府新基金收入完成 15.49 亿 元,主要为土地出让收入。整体而言桃源县地方财政收入能力较差,地区财政收支平衡对上级补助的依赖严重。

截止 2018 年末,桃源县地方政府债务余额为 29.50 亿元,负债率为 8.00%,近几年负债率均处在 10%以下,地方政府公开债务规模较小。同期核算桃源县综合财力为 70.33 亿元,债务率为 41.95%,综合财力逐年增强,债务率逐年降低,整体而言桃源县地方政府偿债压力低。

融资方评价

截止 2018 年末,公司资产总计 17.30 亿元,主要资产应收账款、其他应收款与存货构成;同期公司负债总计 15.95 亿元,其中流动负债 5.46 亿元,主要为其他应付款,非流动负债均为长期借款 10.50 亿元。公司资产负债结构良好。

截止 2018 年末,融资方资产负债率为 92.20%,资产负债率处于极高水平,长期偿债能力弱;同期流动比率与速动比率分别为 3.13、1.40,两项短期偿债能力指标均处于正常范围内,由于短期内到期债务极少,公司偿债压力较小,短期偿债能力尚可。

融资方桃源县东城建设投资开发有限公司是桃源县城市建设投资开发有限公司设立的子公司,公司成立较晚重要性在区域内相对较低。融资方规模较小,资产负债率高,净资产占比少,公司主要资产集中于往来类款项与存货,资产流动性收到母公司影响极大,公司主要有息负债为长期借款,期末资金链十分紧张,实际偿债能力受其母公司影响极大。综上所述,判断融资方延期兑付风险为中等。

担保方评价

2016~2018 年末,公司资产总额分别为 136.46 亿元、189.26 亿元和 235.90 亿元,随着公司承担的基础设施建设项目逐步投入,资产规模保持较快增长,资产结构以流动资产为主,其中存货占比较高。公司流动资产以货币资金、其他应收款和存货为主。公司应收账款较小,主要系公司年末确认收入和成本后,部分存货未结转对应成本,不计入应收账款,待实收到款时直接由存货转出,确认银行存款等科目。

1、截至 2018 年末,公司货币资金规模为 10.46 亿元,其中银行存款为 9.36 亿元,受限资金为 1.10 亿元;

2、2018 年末,公司其他应收款为 44.38 亿元,大幅上涨,主要为当地政府部门欠款,对资金构成较大占用;

3、存货余额为 135.22 亿元,逐年增长,主要系公司基础设施工程施工成本和土地增加所致,当期存货中包括 账面价值 83.03 亿元的工程施工及 52.19 亿元的开发成本,其中工程施工主要为城市基础设施建设项目,开发成本主要为用于工程建设的土地。公司流动资产中存货占比较大,资产变现能力相对较弱;

4、 公司非流动资产占总资产比重较小,主要为其他非流动资产及无形资产。截至 2018 年末,公司其他非流动资产包括账面价值为 2.44 亿元的国有林地、0.30 亿元的国有山地及 0.10 亿元的基金会运营资金;公司无形资产全部为砂砾石矿采矿权。

截止 2019 年 6 月,担保方资产负债率为 60.18%,呈逐年上升趋势,当期末处于略高水平,系公司当期发行债券,融资规模扩大所致;同期流动比率与速动比率分别为 9.89、3.34,两项短期偿债能力指标均较高,且当期较年初增长明显,同样是由于债券的顺利发行为公司补充流动性,短期偿债能力得到极大提升。

公司作为桃源县最重要的基础设施开发建设主体,主要从事县域内基础设施建设任务。近年来,受益于基础设施工程业务收入逐年增长,公司营业收入逐年提高。随着公司近年来承担基础设施建设工程的增加,基础设施工程业务收入逐年增加。2016~2018 年,基础设施工程收入分别为 8.94 亿元、13.75 亿元和 20.80 亿元。其他业务主要为租金收入、砂石经营权租赁收入、弱电回购收入及子公司桃源县惠民中小企业融资担保有限公司担保费收入,在 营业收入中占比均较小。

总体来看,作为桃源县最重要的基础设施开发建设主体,公司营业收入逐年增加,较低的期间费用有利于公司营业利润的提升,政府补贴收入是公司利润的重要补充。

公司经营性净现金流持续保持净流出状态,缺乏对债务保障能力;筹资性净现金流是公司经营和投资活动支出资金的主要来源。

2016~2018 年,公司经营性净现金流分别为-13.92 亿元、-34.55 亿元和-22.32 亿元,持续保持净流出状态,主要系公司所从事的基础设施工程等建设项目前期投入资金量较大所致,2018 年公司经营活动现金流量净额同比大幅上升,主要是公司经营性现金流入大幅增加所致,其中公司收到的其他与经营活动有关的现金为 20.57 亿元,同比大幅上升,主要是因为公司以业务经营往来款为主的其他应收款回款规模大幅上涨。公司经营性现金流对政府结算款和补助资金、工程往来款依赖较大,对债务的保障能力较差。

2016~2018 年,公司投资性净现金流逐年上涨,其中 2016 年净流出规模达到 2.74 亿元,主要是公司购买短期理财产品及投资参股湖南桃源农村商业银行股份有限公司所致;2017 年和 2018 年,公司投资性净现金流由呈净流入状态,主要是投资性收入增长较快所致。

截止 2019 年 6 月,担保方有息负债合计 117.46 亿元

担保方桃源城建是桃源县国有资产与城市建设投资管理局控股的调出类城投平台,公司是桃源县最大城投平台,在地区内重要性尤为突出。公司近几年扩张迅速,资产结构保持良好,负债构成不断优化,短期偿债能力也得到一 定增强;作为桃源县最重要的城投平台,公司营业收入主要来源于基础设施建设,收入来源稳定,与地方政府关联程度高,且盈利能力表现较强;项目存续期间内,公司有息负债到期分散,且 2019 年陆续发行债券,公司资产流动性得到补充,同时债券到期均在本项目之外,项目期间内公司偿债压力较低。综上所述,判断担保方延期兑付风险较低。

项目总结

本项目所在地区湖南省常德市桃源县地区经济发展水平较差,地方政府财政收入能力有限,由于属农业县财政收支平衡对转移性收入依赖严重,但地方债务负担轻;融资方与担保方为关联方,可视为同一主体,桃源城投为当地最大平台,公司资金链稳定,到期债务均衡,偿债压力适中。综上所述,判断本项目延期兑付风险为中等偏低。

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