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淮安园兴债权收益权资产01号(风险评估报告)


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区域情况

淮阴区,隶属于江苏省淮安市,位于江苏省北部平原的中心,2018 年,淮阴区辖 4 个街道、9 个镇,另设有 1 个开发区,总人口 91.1764 万人。

淮阴区 2019 年地区生产总值为 525.21 亿元,增速持续放缓;一般公共预算收入完成 24.40 亿元,其中税收收入占比 88.07%为 21.49 亿元,收入质量不断提高;转移性收入估值为 30 亿元;政府性基金收入涨幅较大,2019 年达到 19.76 亿元。整体而言淮安市财政收入能力较弱,税收质量稳步提升,但仍然十分依赖转移性收入,财政收支平衡性较差。

2019 年末,淮阴区地方政府债务余额为 50.62 亿元,当期负债率为 9.64%,仍处于较低水平,表明淮阴区地方 政府公开债务规模小;同期综合财力为 74.16,三年间呈增长趋势,且与 2016 年营改增前持平,主要是土地出让收入的增长使淮阴区地方政府可用财力有所增加,当期债务率为 68.26%,处于适中水平。整体而言,淮阴区地方政府财政收入能力一般,财政收支平衡较差,但公开债务规模小,偿债压力适中。

融资方评价

截止 2019 年末,融资方总资产共计 151.13 亿元,当期资产负债表现为同增,主要是 2019 年期间短期借款的大幅增长为公司带来流动资金,期间内应收账款、存货与在建工程涨幅明显。公司资产以非流动资产为主,期末流动资产合计 53.39 亿元、非流动资产合计 97.74 亿元,分别占比 35.33%、64.67%。

1、期末公司货币资金余额 6.15 亿元,无资金受限情况;

2、应收账款余额 28.25 亿元,均为淮阴区地方的平台与政府部门欠款,回收风险小但占用资金明显;

3、其他应收款余额 5.18 亿元,其中 4.40 亿元为淮安恒兴综合大市场开发有限公司(淮安水利子公司)欠款、 0.64 亿元为融资保证金;

4、无形资产 42.88 亿元,主要为公司持有的土地资产。

截止 2019 年末,公司资产负债率为 62.69%,当期融资规模扩大导致资产负债率提升明显,期末处于偏高水平。同期流动比率与速动比率分别为 1.60、1.19,流动比率偏低系在建工程未以存货开发成本计量,另公司速动资产主要由往来类款项构成,与其他平台的关联较大,回款时间不确定性较强,且期末短期借款大幅增长,公司兑付压力明显增加,判断其短期偿债能力偏弱。

2018 年至 2019 年两年间,公司分别实现营业收入 13.93 亿元、13.85 亿元,营业收入能力维持稳定,公司营业收入主要来源于在建工程、存货中的工程项目结转,主要交易对手为地区其他平台公司。两年间公司分别实现净利润 0.61 亿元、1.45 亿元,2019 年间由于营业外收入的增长公司盈利能力有所提高。

截止 2019 年末,融资方有息负债合计 84.27 亿元。

公司有息负债质量较差,根据债务统计情况,其中银行借款占比仅 34.00%,信托借款占 31.17%,其他项中主要为公司通过资管公司、互联网金融、平台借款贷款、定融等方式取得的短期借款。2019 年末公司短期借款大幅增长至 22.81 亿元,对公司偿债压力构成较大影响。

融资方淮安园兴投资有限公司由淮阴区国资委控股但平台重要性在区域内较差,公司资产流动性弱,速动资产均为其他平台、政府欠款,对资金占用明显;公司营业收入主要为与其他平台结算工程,较为稳定但盈利能力一般;公司存量有息负债质量较弱,融资能力一般,新增短期债务较多,对公司构成较大偿债压力。综上所述,判断融资方延期兑付风险为中等偏高。

担保方评价

资产构成方面,公司流动资产占比较高,2016 年-2019 年,流动资产分别为 193.11 亿元、204.91 亿元、232.35 亿元和 281.77 亿元,占总资产的比重分别为 77.88%、78.77%、81.98%和 91.43%,主要由存货、其他应收款、货币 资金、预付款项构成。非流动资产总额分别为 54.84 亿元、55.24 亿元、58.59 亿元和 26.40 亿元,占总资产的比例分别为 22.12%、21.23%、18.02%和 8.57%,当期其他非流动资产中大量资产调入流动资产科目。

负债结构中,流动负债占比突出,其中 2019 年短期借款金额为 32.21 亿元,一年内到期非流动负债增至 22.29 亿元;另外担保方流动负债中其他应付款当期下降明显,表明地区其他平台公司偿债压力同样突出。

1、截至 2019 年 9 月末,公司货币资金余额 10.09 亿元,其中受限资金 6.01 亿元;

2、应收账款余额 23.65 亿元,其中淮阴区人民政府欠款 23.31 亿元,占 98.54%,为代建工程款和绿化工程款;

3、其他应收账款 58.01 亿元,主要为往来款,债务人主要为国有平台和政府部门;

4、存货余额 151.64 亿元,其中土地整理共计 93.79 亿元,占比 61.85%。

担保方资产负债率偏高,2019 年为 65.93%,速动比率受当期会计分录调整的影响增至 1.18,但资产性质不变,公司资产流动性仍然较差,杠杆率不断升高,公司未来持续扩大融资规模的能力有限,偿债能力则受再融资影响大,判断公司偿债能力一般。

担保方收入主要来源于绿化工程、委托代建、不动产销售与土地开发,与区级政府的关联程度较强,2018 年营业收入达 8.28 亿元,较上年增幅 20.48%,主要是由于担保方大力进行土地整理及开发提升了营业收入。整体而言,担保方营业收入来源较为稳定,盈利能力很大程度上依赖于地方政府对其的补助。

截至 2019 年 9 月末,担保方有息负债总计 149.65 亿元

与公司存在合作关系的信托公司共计 16 家,信托借款余额 59.63 亿元占比 40.91%为公司主要有息负债来源, 但信托借款均在 2019-2021 年之间面临到期兑付。

担保方淮安市淮阴区城市资产经营有限公司为淮安水利子公司,与淮阴区政府部门关联程度较高,就其资产负 债结构而言,资产负债率偏高,流动负债占比过高,且短期借款涨幅大,短期偿债压力大,资金链紧张。但就其往来类款项而言,一方面与政府信用关联程度较高,另一方面平台间拆借情况频繁。仅就担保方主体而言,今明两年债务面临集中到期,实际情况并不乐观,其短期债务压力大,偿债压力高,判断延期兑付风险为中等。

项目总结

本项目所在地区淮安市淮阴区经济发展水平较高,地区融资环境良好;本项目融资方为区级平台,重要性较弱,交易对手为其他平台公司,存量有息负债质量差,短期偿债压力大;担保方为淮安水利子公司,实际业务与淮阴区政府高度相关,平台重要性更高,但公司信托借款占比过高,且均在本项目存续期间内到期,公司 2020-2021 年间偿债压力尤为突出。综上所述,判断本项目延期兑付风险为中等偏高

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